A veces no hay que hacer nada. Durante gran parte de 2008 en Colombia se discutió la importante reforma financiera, que introduciría, entre otras cosas, la posibilidad de que los fondos de pensiones (AFP) pudieran ofrecer “multifondos” a sus clientes, como primero lo hicieran Chile y Perú. Estos fondos tendrían distinta exposición a mercados de renta fija y variable, pero al final la crisis mundial hizo que el Gobierno pusiera el proyecto en el congelador.
En cierta forma, fue un golpe de suerte, porque “por tener un solo fondo con menor exposición a renta variable, acumularon un seis y tanto por ciento de rentabilidad”, explica Pedro Flecha, presidente de la Asociación de AFP de Perú. En cambio, en Chile y Perú los fondos que invierten en acciones sufrieron cuantiosas pérdidas.
La crisis financiera y económica está teniendo efectos en varios proyectos de reformas muy necesarias para profundizar los mercados de capitales en la región, como la ya mencionada reforma financiera en Colombia, el proyecto MK3 en Chile y el Plano Director de Mercado de Capitais en Brasil. Además, deberán sortear otras distracciones —como procesos electorales— para ver la luz.
El proyecto colombiano, que además incluye la creación de una Defensoría del Cliente de Entidades Financieras, se congeló en la segunda mitad de 2008, tras ya haber recibido la aprobación de las comisiones conjuntas de la Cámara de Representantes y del Senado. Aunque sólo requería la aprobación en el plenario, fue puesto en stand by, según versiones oficiales, para recoger las sugerencias de la última Cumbre del G20 en Washington y mejorarlo.
Sin embargo, como no se pudo aprobar antes del fin del calendario legislativo, tendrá que esperar al menos hasta marzo para su discusión. “Y hay otros temas que seguramente seguirán acaparando la atención del Gobierno y el Congreso, como la reforma que permitiría la reelección por tercera vez de Álvaro Uribe como Presidente”, comenta Edgar Jiménez, jefe de análisis de la casa de bolsa colombiana Stanford Eagle.
“No es una reforma estructural enorme”, explica Jiménez, de Stanford, “pero sí una reforma en el camino correcto. Y en la medida que no surjan eventualidades importantes en el Gobierno o el Legislativo, en 2009 se aprobaría, no debería pasar de la primera mitad del año”.
UN EMPUJÓN
En Brasil, el Plano Diretor es una iniciativa que une esfuerzos del sector privado y público y que intenta identificar reformas para profundizar los mercados de capitales. Su primera versión se remonta a 2002 y fue la semilla que llevó a que el país se convirtiera en un peso pesado en las finanzas de la región.
Uno de sus frutos fue el Novo Mercado, que modernizó el Bovespa y llevó a que el número de salidas a bolsa subiera de una en 2002, a 64 en 2007, y que la capitalización del mercado se elevara de US$180,000 millones, a US$1.13 billón (millón de millones) en el mismo período.
La nueva versión del Plano Diretor, lanzado en 2008 por un consejo ejecutivo en el cual participan 19 entidades públicas y privadas, identifica otras áreas en que se debe mejorar, entre las cuales algunas requerirán aprobación en el Congreso, como una reforma para disminuir la carga tributaria a las operaciones en el mercado de capitales y otra de reforma previsional, mientras que otras podrán ser implementadas por medio de decretos o decisiones ejecutivas.
Entre otros puntos que toca están temas de gobierno corporativo —uno de los pocos que surgieron como respuesta a la misma crisis—, como incentivar a las empresas a que incorporen métodos de administración de riesgos como los que manejan las empresas financieras, para así evitar casos como cuando empresas de la talla de Aracruz fueron golpeadas por su exposición a derivados financieros.
También menciona reducir los costos de capital para las empresas, estimular la formación de market makers, o sea, intermediarios en el mercado que se comprometen de antemano a hacer de contraparte en operaciones de ciertos instrumentos, para así garantizar la liquidez del mercado; y una iniciativa de educación financiera.
“Algunos de los proyectos serán aprobados el próximo año y otros seguramente se aprobarán más adelante; dependerá de su complejidad y el momento político”, comenta Alfredo Moraes, presidente de la Asociación Nacional de Instituciones del Mercado Financiero de Brasil.
Este punto no es menor considerando que las elecciones presidenciales de 2010 coparán la agenda política el próximo año.
EL CASO CHILENO
Otro país que enfrenta un escenario de elecciones y crisis es Chile, lo cual podría entorpecer la aprobación de un importante paquete de reformas conocido como el MK3.
Alejandro Micco, coordinador de mercados de capitales del Ministerio de Hacienda, señala que otros proyectos de reforma, como una ley de cámaras de compensación para transacciones financieras y una ley de gobiernos corporativos, serán aprobados a comienzos de 2009.
Por su parte, el MK3 busca, según Micco, facilitar que inversionistas institucionales extranjeros puedan invertir en el país, aumentando la liquidez y profundidad del mercado. Entre sus medidas específicas están la creación de exchange traded funds, o ETF, y extender la exención del impuesto a la ganancia de capital a más inversionistas institucionales foráneos y a un mayor número de instrumentos. ahora sólo se permite para ciertas acciones.
Micco agrega que debería entrar al Congreso en el primer semestre del 2009 y que la crisis no debiera ser un freno, sino más bien un catalizador para acelerar su aprobación.
Sin embargo, para el diputado del partido opositor UDI, Rodrigo Álvarez, miembro de la Comisión de Hacienda de la cámara baja, la aprobación del proyecto se ve difícil para 2009. “Se le cruzó una no tan pequeña crisis económica”, comenta.
Lo que sí está claro es que América Latina requiere de la aprobación de nuevos proyectos lo antes posible. Un mercado de capitales firme y profundo es un componente indispensable de una economía sana y en crecimiento.
En una región en que por lejos los principales actores son y seguirán siendo los inversionistas institucionales como las AFP, los que por su rol social requieren que todos los pasos que puedan tomar estén claramente delimitados y definidos, sin la voluntad del regulador los mercados de capitales latinoamericanos seguirán estancados
